La divisione Infrastructure & Transport Logistics di BSEIF ha pubblicato SAC: acquiring a 51% stake in Sicily’s airport platform, il sesto lavoro ufficiale di ricerca divisionale diffuso dall’associazione e il secondo paper completo dopo le quattro dichiarazioni iniziali. Il documento è stato redatto da Leonardo Gatti, Head of Infrastructure & Transport Logistics, con Vittorio De March, Ana Carolina Nacif, Francesco Motta, Vittorio Pisa e Shreya Prakash. Valuta SAC, la società che gestisce gli aeroporti di Catania e Comiso, come investimento per fondi di private equity infrastrutturale e investitori istituzionali, mentre è in corso la cessione di una quota di maggioranza della società.
Il paper parte dagli assetti proprietari degli aeroporti italiani, in cui il capitale istituzionale è già presente: F2i e Asterion Industrial Partners investono attraverso 2i Aeroporti, che detiene partecipazioni in SEA a Milano e in SAGAT a Torino. Nel 2025 Catania ha gestito circa 12,37 milioni di passeggeri, in crescita dello 0,2%, e l’analisi di riferimento attribuisce a Ryanair circa il 40% dei posti offerti nel terzo trimestre 2025. A questa posizione di gateway il paper contrappone le perdite ricorrenti di Comiso, il rischio di interruzioni vulcaniche, un’unica pista e un programma di sviluppo da circa 1,3 miliardi di euro a Catania. Il recupero del capitale investito è quindi la questione centrale per chi sottoscrive l’investimento.
La valutazione segue la concessione. La concessione di Catania, come modellata, scade il 12 settembre 2049, per cui il modello di flussi di cassa scontati valuta i flussi operativi dal 7 ottobre 2026 a quella data, senza valore terminale perpetuo, senza rinnovo e senza indennizzo residuo. La spesa per lo sviluppo mantiene negativo il free cash flow to the firm fino al 2033, che diventa positivo solo nel 2034. Scontati a un WACC societario del 7,49%, quei flussi danno un enterprise value di 173,23 milioni di euro e un valore di 97,46 milioni di euro per la quota del 51%. Con un WACC tra il 7,0% e l’8,0%, la quota varia tra 108,96 e 86,54 milioni di euro.
L’analisi dei rendimenti guarda poi all’acquisizione dal punto di vista di uno sponsor. Un ingresso a 7,0x l’EBITDA di cassa 2026 valuta la quota 100,62 milioni di euro, finanziati interamente con capitale proprio, mentre la società operativa si indebita per finanziare lo sviluppo. Con un’uscita nel 2036 a 5,3x l’EBITDA, l’investimento ottiene un tasso interno di rendimento del 7,97% e un multiplo di 2,15x senza dividendi intermedi, per cui l’intero rendimento dipende dall’uscita. Prezzi di ingresso più bassi, pari a 87,55 e 94,08 milioni di euro, lo portano solo al 9,48% e all’8,70%. Pagare il multiplo mediano delle società quotate comparabili o delle transazioni precedenti lo ridurrebbe al 4,52% o all’1,34%.
Il 31 luglio 2026 SAC ha ammesso alla seconda fase della cessione dieci dei quattordici candidati, tra cui VINCI Airports, Royal Schiphol Group, Mundys, SAVE, 2i Aeroporti e Macquarie European Infrastructure Fund, e secondo il calendario riportato le offerte non vincolanti sono attese entro il 12 novembre 2026. La concorrenza potrebbe spingere il prezzo oltre il valore stand-alone. Il paper conclude che SAC è un’opportunità Core+ condizionata, perché tutti i prezzi di ingresso esaminati rendono meno di una soglia illustrativa del 10%. Sostiene quindi la prosecuzione della due diligence, a condizione che il recupero tariffario sia verificato, il finanziamento dello sviluppo sia impegnato, il ponte tra enterprise value ed equity sia riconciliato e le ipotesi di uscita reggano.
Il paper completo è disponibile nella sezione Ricerca, alla voce Infrastructure & Transport Logistics. Può essere letto sul sito, aperto separatamente o scaricato in PDF.