Eni S.p.A. Infrastruttura AI: il business dei data center che nessuno sta valutando

Abstract

Eni è valutata strong buy su un orizzonte di cinque anni, e la tesi poggia su un business che non compare nei numeri di nessuno, inclusi quelli della società stessa. La Commissione europea ha autorizzato la joint venture con Khazna sui data center in procedura semplificata il 10 agosto 2026, costituendo un veicolo a controllo congiunto e un perimetro definito per un campus da 500 MW a Ferrera Erbognone. Nessuno dei ventidue broker che pubblicano un target price riporta quel campus come voce distinta nella somma delle parti, nessuno dei dodici analisti intervenuti nella call sul secondo trimestre lo ha citato, e il piano 2026-2030 di Eni non lo menziona. Il consenso non ha quindi prezzato il business in modo diverso. Non lo ha prezzato affatto. Questa nota valuta il gruppo con una somma delle parti a 75 dollari al barile di Brent di medio ciclo, sotto i 92,25 dollari dello spot alla data di prezzo, e dimensiona il business dell’infrastruttura AI a partire da costi di costruzione e rendimenti di sviluppo di terze parti sui tre flussi che Eni può catturare: la quota di colocation, lo spread sulla blue power e la tariffa di stoccaggio della CO2. Ponderato su cinque scenari, il valore 2031 è di conseguenza pari a 44,28 euro per azione contro i 23,60 euro del 24 agosto 2026, un ritorno di prezzo dell’87,6% e del 114,7% includendo 6,38 euro di dividendi cumulati. Se il ritorno a cinque anni è notevole, in ultima analisi il dato di più breve periodo è volutamente contenuto: il fair value odierno è 26,74 euro, appena il 13,3% sopra il prezzo di mercato, perché a un progetto privo di decisione finale di investimento, di impegni di capitale comunicati e di un tenant di riferimento si applica una probabilità di esecuzione del 45%. La componente AI contribuisce per il 5,9% al valore 2031 ponderato, e il business energetico fa il resto.