La divisione Venture di BSEIF ha pubblicato Heat Is the New Constraint in Orbit: Who Will Build the Radiators of the Space Economy, il settimo lavoro ufficiale di ricerca divisionale diffuso dall’associazione e il primo paper completo della divisione dopo la sua dichiarazione iniziale. Il documento è stato redatto da Tommaso Castelli Rivolta, Chris Vittorio Joannes Agnelli, Ahmet Selim Birışık, Haya Kret e Riccardo Maggioni, rivisto da Riccardo Gilli, Head of Venture, e da Gregorio Pesente, e approvato da Riccardo Gilli. Si chiede chi costruirà l’hardware che smaltisce il calore dei veicoli spaziali e in quale punto di questa catena gli investitori early-stage potrebbero trovare valore.
Il paper parte dalla fisica. Nel vuoto un veicolo spaziale può disperdere calore solo irradiandolo, e il sistema di raffreddamento principale della Stazione Spaziale Internazionale richiede circa 475 metri quadrati e quasi 7 tonnellate di radiatori per smaltire 70 kW. Con le stesse prestazioni, secondo la stima degli autori, un megawatt richiederebbe circa 6.800 metri quadrati e quasi 100 tonnellate, circa 145 milioni di dollari solo per il lancio. La domanda cresce su due fronti contemporaneamente. Al 30 settembre 2026 i satelliti attivi erano 16.913, di cui 11.143 Starlink, e ciascuno dispone di più potenza: i primi satelliti per telecomunicazioni europei della famiglia Eurostar avevano al massimo 1–2 kW in tutto, mentre l’attuale Eurostar Neo di Airbus dedica 25 kW alle sole apparecchiature di telecomunicazione. I data centre orbitali, dal chip H100 di Starcloud in orbita al Project Suncatcher di Google, sarebbero il caso più estremo.
L’analisi scompone poi la catena del valore termica in cinque segmenti: radiatori, heat pipe e loop heat pipe, materiali, rivestimenti e sistemi attivi. Radiatori dispiegabili, rivestimenti adattivi e componenti dei circuiti di raffreddamento attivo sono i più aperti ai nuovi entranti. Gli heat pipe sono protetti da standard formali di qualifica, e le pompe di calore, che permetterebbero a un radiatore più piccolo di smaltire lo stesso calore, non hanno ancora un operatore commerciale. Il capitale non segue il vincolo. Nel 2025 gli investimenti globali nelle imprese spaziali hanno raggiunto 11,7 miliardi di euro, di cui 4,7 miliardi destinati alle società di lancio e 3,1 miliardi alla produzione di satelliti, e la sola Starcloud ha raccolto 420 milioni di dollari nel 2026. Le quattro start-up termiche analizzate nel paper hanno dichiarato in tutto circa 25 milioni di dollari.
Le quattro società emergono da una selezione di 26 fornitori di hardware termico, valutati su quattro criteri, dallo stadio di finanziamento alla verificabilità tramite fonti pubbliche: SmartIR nel Regno Unito, con rivestimenti a emissività adattiva; Sophia Space e Beyond Reach Labs negli Stati Uniti, con radiatori passivi integrati e strutture dispiegabili; e In Quattro in Italia, spin-off di ENEA che sviluppa circuiti di raffreddamento bifase, i cui dati provengono in parte da un’intervista al suo amministratore delegato. Quanto alle exit, l’86% delle exit di start-up spaziali tra il 2000 e il 2020 è avvenuto tramite acquisizione, e le operazioni nel settore termico sono state finora piccole: 17 milioni di dollari per Roccor e 19 milioni di euro per IberEspacio. I valori più alti si concentrano sulle società che hanno raggiunto mercati oltre lo spazio, come Boyd Thermal, acquisita da Eaton per 9,5 miliardi di dollari.
Il paper individua quattro rischi: che i data centre orbitali restino un’illusione, che i cicli di qualifica ritardino i ricavi, che i clienti siano pochi e concentrati e che i prime contractor sviluppino i sistemi termici internamente. La tesi di investimento si fonda su tre principi. Il capitale early-stage dovrebbe sostenere componenti adatti a molte piattaforme, posizionarsi sulle attività space-for-space, dove il vincolo è più stringente, e usare i mercati terrestri per ridurre il rischio del caso spaziale senza sostituirlo, soprattutto il raffreddamento a liquido per i data centre, che secondo le stime crescerà da 4,1 miliardi di dollari nel 2026 a 27,7 miliardi entro il 2033. Il report è pubblicato a solo scopo informativo e didattico e non costituisce una consulenza in materia di investimenti.
Il paper completo è disponibile nella sezione Ricerca, alla voce Venture. Può essere letto sul sito, aperto separatamente o scaricato in PDF.